《投资者网》郭晓

　　10月25日，国内零食品牌良品铺子(603719.SH)发布的三季报显示，Q3实现营收19.19亿元，同比下降1.82%；实现净利润1.015亿元，同比下降16.68%。

　　前三季度，良品铺子实现营收55.29亿元，同比上涨1.29%；实现净利润约2.64亿元，同比下降16.99%，增收不增利的现象十分明显。

　　除此之外，三季报经营现金流净额同比下滑了74.5%，引人注意；且营业利润率不断遭到销售费用的吞噬；同时，其一贯以主打“高端零食”战略示人，研发费用率却不如三只松鼠(300783.SZ)，这种高端到底实不实？

　　经营现金流净额大降7成

　　翻开良品铺子的三季度，令人好奇的不只增收不增利，还有经营现金流净额的大幅下降。

　　三季报显示，良品铺子经营活动现金流入为61.28亿元，经营活动现金流出60.28亿元，经营现金流净额为0.89亿元，较去年同期的3.48亿元，同比下降了74.5%。

　　经营现金流净额的下滑，是应收款项增多导致纸面利润，还是应付款项减少意味着公司在供应链上话语权式微？

　　财报中，良品铺子对此解释称：本期经营活动产生的现金流流入随销售额增长而增长；经营活动产生的现金流流出增长，主要是疫情期间公司为支持供应商的发展，扩大了现款结算供应商货款的比例，同时支付的促销等费用和税金较去年增加。

　　《投资者网》查阅良品铺子的资产负债表发现：三季度，公司应付账款净减少约0.89亿元、应付票据净减少约2.68亿元、应付职工薪酬净减少0.49亿元，三项合计减少4.06亿元，完全覆盖了去年报告期末经营现金流净额，说明良品铺子所言不虚。

　　不过问题是，良品铺子因支持上游供应商发展而主动减少公司相关应收账款、应收票据的行为将持续多久？这是否会让上游供应商养成对良品铺子“快速收款”的惯性，导致公司应付项目的长期减少？

　　营业利润率下降明显

　　良品铺子是从线下走出来的零食品牌，相对于三只松鼠，其渠道布局相对合理，目前线上线下占比基本对半。因线下直营店的产品毛利率长期高达50%以上，使得良品铺子的整体毛利润、净利润均高于主做线上的三只松鼠。

　　但疫情期间，消费者居家不出，消费则主要转到了线上，这也迫使良品铺子在线上抢夺客户。《投资者网》梳理发现，2020年Q1-Q3，良品铺子线上渠道占比从27.8% 升至31.7%,提升近4个百分点；同期，线下渠道占比从57.8%变为52.7%，下降超5个百分点。

　　这一升一降之间，引发了许多问题，首当其冲的是公司销售费用的激增。因为良品铺子的渠道优势在线下，获客成本较线上尚有优势，但来到线上，就需要公司加大相关电商平台的广告投放力度。

　　三季报显示，本期良品铺子的销售费用率为21.99%，较去年同期的19.12%，提升了2.87个百分点；而同期，三只松鼠的销售费用率为22.64%，较去年同期的21.77%仅增加0.87 个百分点。

　　这就导致两者营业利润率出现不同的走势。三季度良品铺子营业利润率为5.78%，较去年同期的7.82% 下降超 2个百分点；同时，三只松鼠的营业利润率从去年同期的1.67% 升至 5.22%，两者的差距在短期内被大幅缩小。

　　如果这种趋势还将继续，那良品铺子的高端溢价效应将体现在哪里？

　　研发费用率不及三只松鼠

　　在国内竞争激烈的零食界，良品铺子以“高端零食”的战略走出了一条差异化路线。

　　在“高端化”战略的加持下，良品铺子的毛利率也领先行业，这一特征可从与其体量相当、同是主营坚果类零食的三只松鼠的比较中得出。过去三年多的数据显示，良品铺子的毛利率均高出三只松鼠，目前良品铺子毛利率仍然领先三只松鼠4.5个百分点。

　　常识历来都告诉我们，要取得较高的毛利率，要么是“好东西卖的更贵”，要么是“一般东西做的更便宜”。在零食界，其原料供应、店铺租金、物流、人工等成本环节基本无法拉开差距的背景下，“好东西卖的更贵”就成了良品铺子的选择。

　　所以，这也是良品铺子素来以“高端零食”定义自己的原因。不过“好东西”不仅仅是一句口号，更需要公司真金白银的投入来打造。《投资者网》梳理良品铺子财报发现，其对产品研发的投入还比不上毛利更低的三只松鼠。

　　财报显示，从2018年开始至2020年三季度，三只松鼠的研发费用率均高出良品铺子，且这一特征还有扩大的趋势。

　　那么，良品铺子如何在一个低研发投入水平下维持自己的高端零食路线？针对以上诸多问题，《投资者网》向良品铺子董秘进行咨询，没有得到相关回应。（思维财经出品）■